Une inflation élevée crée une crise de portefeuille

Une inflation élevée crée une crise de portefeuille

Au début de septembre 1939, la presse financière (c’est-à-dire le magazine The Economist) a écrit sur la force des indices des marchés financiers, malgré le déclenchement de la guerre, et le carnage qui s’ensuivrait.

Habituellement, dans des circonstances moins dramatiques, les marchés ont tendance à tomber dans l’accumulation de conflits géopolitiques, pour rebondir plus tard. À ce jour, ce modèle s’est maintenu, même si, comme au lendemain de la pandémie de COVID, il existe une dissonance morale entre la souffrance humaine et la hausse des cours boursiers.

Il y a deux ans, la hausse des prix liée au COVID (les marchés ont doublé par rapport aux creux du COVID), le raisonnement était qu’une politique budgétaire et monétaire agressive, dans le contexte d’une numérisation accélérée des économies, augmenterait les valorisations.

Fin du QE

Aujourd’hui, la gueule de bois de cette relance – une forte hausse de l’inflation qui dure depuis des décennies – sape les marchés obligataires et devrait probablement s’avérer plus exigeante pour les actions également. Bien que les nouvelles tendances axées sur la technologie restent en place, l’autre changement dans le récit est que l’invasion de l’Ukraine a marqué la fin de la mondialisation.

Cette vision est « tardive », la mondialisation a faibli depuis le milieu des années 2010 et a été mise à mal par des événements comme l’extinction de la démocratie à Hong Kong et l’échec des marchés, il y a plusieurs leçons à tirer.

La première, concernant les marchés émergents en général et la Russie en particulier, est que l’idée de résilience ou de qualité institutionnelle est importante. Les actifs russes se négocient depuis longtemps avec une décote par rapport aux autres marchés émergents, car les investisseurs se méfiaient de la gouvernance de ces marchés.

À l’avenir, je m’attends à ce que les investisseurs en obligations et en actions des marchés émergents accordent plus d’attention au rôle de facteurs tels que la qualité institutionnelle, la démocratie et l’état de droit lorsqu’ils prennent des décisions d’investissement relatives aux marchés émergents.

Dans d’autres classes d’actifs, la poussée de l’inflation et la liquidation correspondante de titres à revenu fixe « sûrs » produisent une crise de portefeuille dont l’ampleur n’a pas encore été pleinement appréciée. Au cours des vingt dernières années ou plus (durant la mondialisation), les industries de la richesse et des actifs/investissements ont investi des billions de dollars d’argent de clients basés sur des portions correspondantes d’actions et d’obligations d’État (théoriquement un portefeuille « 60/40 » « ).

Fin de la mondialisation

La « mort de l’inflation » dans le contexte de forte croissance lors de la mondialisation a signifié la performance des deux classes d’actifs, puis l’avènement d’une période excessivement longue d’assouplissement quantitatif a soutenu les deux classes d’actifs, à tel point que sur la dernière décennie, la moyenne le rendement des actions était proche de 11 %, bien au-dessus de la moyenne de 5,5 % des 100 dernières années.

Cette ère de rendements « faciles » touche probablement à sa fin, et avec elle la crédibilité du secteur de l’investissement. Bien qu’il soit de notoriété publique que peu de gestionnaires de placements peuvent constamment obtenir des rendements supérieurs à la moyenne et que moins encore prennent les types de risques nécessaires pour y parvenir, beaucoup comptent sur eux pour protéger leur patrimoine. La vente d' »actifs sûrs » tels que les obligations d’État réduit cela et soulève un certain nombre de questions, d’autant plus que l’évolution des prix des obligations et des actions est devenue positivement corrélée.

Premièrement, il y aura une plus grande pression à la baisse sur les frais des fonds d’investissement (les hedge funds en particulier, en baisse de 7 % en moyenne au premier trimestre) et probablement une plus grande consolidation dans l’ensemble de l’industrie.

Deuxièmement et plus important encore, il y aura un débat sur ce qui constitue un « actif sûr » dans un contexte de hausse de l’inflation, le problème est que la plupart des cadres de portefeuille n’autorisent que de petites détentions d’actifs comme les matières premières et les obligations protégées contre l’inflation.

Certains investisseurs pensent que la réponse réside dans les actifs privés, mais là aussi, plusieurs problèmes se posent. Dans le monde développé et dans une grande partie de l’Asie, les prix de l’immobilier sont extrêmement élevés (par rapport au revenu et au PIB) et ne résisteront probablement pas à la hausse des taux d’intérêt. Aux États-Unis, avec des taux hypothécaires à long terme qui s’envolent à 5 %, les titres liés au logement (et de plus en plus les banques). Mon sentiment est qu’une grande partie du reste de cette année sera dominée par les craintes que le marché du logement ait atteint un sommet et qu’il « reparte ».

Deuxièmement, et les entreprises de capital-investissement connexes, en particulier le capital-investissement où une grande quantité d’effet de levier est utilisée, peuvent également rencontrer des problèmes de performance. Dans le capital-risque, les valorisations ont suivi les marchés publics à la baisse et si vous croyez aux mégatendances axées sur la technologie (fintech, technologie de la santé et technologie de la chaîne d’approvisionnement), cela pourrait être le moment le plus convaincant pour créer une exposition. pour de nombreux investisseurs, c’est qu’il est difficile d’accéder à ces opportunités.

Dans les semaines à venir, j’ai le sentiment que le récit du marché se concentrera principalement sur les inconvénients : le désengagement stratégique de l’Europe vis-à-vis de l’énergie russe dans le contexte de sa guerre brutale contre l’Ukraine, le risque d’une inflation élevée entraînant une instabilité politique dans des pays aussi divers que le Pérou. et la France et la possibilité que l’Asie entre en récession (les indicateurs avancés en Corée du Sud et en Chine pointent à la baisse).

Que feront les investisseurs ?

Bien que ces événements soient importants pour déterminer l’orientation du cycle économique, ils ne doivent pas masquer une crise croissante au sein de la gestion des investissements. Beaucoup dans l’industrie parlent de la fin de la mondialisation mais ne l’associent pas à la rentabilité de leurs entreprises, ni aux produits qu’ils vendent aux clients.

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