Onze thèmes pour la nouvelle économie mondiale, partie 1

Le Covid-19, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale, les frictions dans la réouverture des économies du monde entier et maintenant l’invasion russe de l’Ukraine génèrent de nombreux gagnants et perdants dans les économies, les marchés financiers et les structures politiques. Six d’entre eux sont motivés par les transferts de revenus et d’actifs. Cinq autres sont essentiellement le résultat de la réévaluation des actifs et des actifs que je couvrirai dans une colonne séparée. Les changements générés par l’une ou l’autre de ces forces ont d’autres conséquences importantes.

Je définis la mondialisation comme l’utilisation de la technologie occidentale pour produire des biens sur des sites de fabrication moins chers qui sont ensuite exportés vers les pays riches d’Amérique du Nord et d’Europe. À l’époque moderne, la fabrication utilisant une main-d’œuvre bon marché mais disciplinée a commencé en Chine à la fin des années 1970, puis s’est étendue à d’autres pays asiatiques comme le Vietnam. La mondialisation a décimé les emplois manufacturiers bien rémunérés, qui ont chuté de 19,6 millions aux États-Unis en 1979 à 12,6 millions le mois dernier. Cela a engendré des mouvements politiques d’extrême droite et d’extrême gauche avec des résultats significatifs, dont la victoire électorale de Donald Trump en 2016. Avec l’exode des emplois dans le secteur manufacturier, la syndicalisation du secteur privé est passée, qui a chuté de 24 % de la masse salariale. en 1973 à 6,1 % plus récemment.

1. La mondialisation a encouragé des chaînes d’approvisionnement internationales étendues mais compliquées conçues pour minimiser les coûts. Les semi-conducteurs peuvent être produits à Taïwan, puis envoyés en Malaisie pour un assemblage ultérieur et en Chine pour la production finale de biens de consommation exportés vers l’Occident. La pandémie et l’invasion russe de l’Ukraine ont perturbé ces chaînes d’approvisionnement. Ils ne disparaîtront pas tant qu’il y aura des différences importantes de coûts de production dans divers pays, mais ils seront raccourcis et déplacés vers des pays plus proches comme le Mexique. La réponse à domicile est une plus grande automatisation qui économise du travail.

Les gagnants sont le Mexique, les emplois dans l’automatisation et le matériel et les logiciels, tandis que les perdants sont les emplois manufacturiers et les syndicats de l’Ouest.

2. La guerre en Ukraine a amplifié le bond des prix des combustibles fossiles déjà en cours en raison de la pandémie et de la réticence de l’OPEP+ à augmenter substantiellement la production de pétrole brut. De plus, le président Joe Biden s’est engagé à éliminer les combustibles fossiles avant que les sources d’énergie renouvelables alternatives ne puissent les remplacer. Les États-Unis sont un exportateur net d’énergie à l’exception des sources sûres du Canada et du Mexique, mais avec la Russie fournissant 40 % du gaz naturel européen et les sanctions liées à la guerre, la demande de remplacement des États-Unis et d’autres sources a augmenté.

La flambée des prix de l’essence est si évidente pour les consommateurs que Biden a été contraint de libérer du pétrole de la réserve stratégique de pétrole. Il devra également probablement aider les frackers américains, et tandis que les grandes compagnies pétrolières mettent l’accent sur leurs références vertes, les petits producteurs percent. De plus, les raffineries de pétrole peuvent tirer leur épingle du jeu si leurs marges – la différence entre le coût du pétrole brut et les prix de vente des produits raffinés – augmentent. De plus, ils pourraient profiter de certaines des réductions gouvernementales des taxes sur l’essence.

La flambée des prix des combustibles fossiles a ravivé l’intérêt pour la production d’uranium et les réacteurs nucléaires. Les prix des stocks d’oxyde d’uranium et de minerai d’uranium ont augmenté alors que Washington voit un obstacle aux importations d’uranium en provenance de Russie. La Belgique a récemment reporté de 10 ans sa sortie du nucléaire. La France a annoncé en février son intention de construire six nouveaux réacteurs et le Premier ministre britannique Boris Johnson pousse les projets nucléaires de son pays.

Parmi les autres gagnants figurent l’OPEP et les producteurs et transporteurs de gaz naturel liquéfié, mais les consommateurs asiatiques sont perdants car le GNL est détourné vers l’Europe. Les prix élevés de l’énergie privent les consommateurs de pouvoir d’achat. Les fabricants et producteurs d’équipements éoliens, solaires et autres énergies renouvelables pourraient être éclipsés au moins temporairement au profit d’une disponibilité plus rapide des combustibles fossiles, y compris le charbon.

3. L’inflation est une ancienne méthode de transfert de pouvoir d’achat et d’actifs. La récente hausse généralisée des prix due à la pandémie, aux perturbations de la chaîne d’approvisionnement, aux frictions dans la réouverture de l’économie et à la guerre en Ukraine est sans aucun doute temporaire. Les économies asiatiques sont de gros producteurs mais de petits consommateurs, les dépenses de consommation en Chine représentant 38 % du PIB, contre 68 % aux États-Unis. Par conséquent, leur épargne excédentaire et l’excédent de l’offre mondiale sur la demande sont hautement déflationnistes.

De plus, les consommateurs américains s’attendent à un taux d’inflation annuel gérable de 3,7% au cours des trois prochaines années, selon les sondages de la Réserve fédérale de New York, il n’y a donc aucune preuve d’achats avant besoin comme à la fin des années 1960. c’est des années 70. Cet épisode a mis à rude épreuve les stocks et la capacité de production, déclenchant une inflation plus rapide et confirmant les attentes, entraînant des achats plus anticipés dans un cycle d’auto-alimentation. De plus, la récession dans laquelle, je crois, l’économie américaine entre, entraînera une baisse des prix.

Pendant ce temps, les salaires ne suivent pas le rythme de l’inflation. Les salaires horaires aux États-Unis ont augmenté de 5,6 % en mars par rapport à l’année précédente, mais l’IPC de février a augmenté de 2,3 points de pourcentage. Ceux qui ont un revenu fixe sans indexation du coût de la vie perdent également. Avec la baisse du pouvoir d’achat et de la confiance des consommateurs, les ventes au détail au cours de la dernière année ont été stables et ont diminué en termes réels. Les épargnants payés à des taux de dépôt fixes sont perdants, tout comme ceux qui détiennent des actifs à rendements réels négatifs.

Les gagnants sont les emprunteurs qui paient des taux d’intérêt réels négatifs sur les prêts à taux fixe. Les propriétaires avec des hypothèques à taux fixe gagnent tant que les prix des maisons unifamiliales augmentent, mais je pense que la bulle est sur le point d’éclater. Les gouvernements en profitent car l’inflation pousse les contribuables vers des tranches de revenu plus élevées.

4. La Fed s’est lancée dans une campagne de resserrement du crédit susceptible de précipiter une récession. La courbe inversée des rendements des bons du Trésor pointe également fortement dans le sens d’une baisse de l’activité. Une récession est particulièrement probable compte tenu du passage simultané d’un assouplissement quantitatif à un resserrement quantitatif et de la vulnérabilité de nombreux marchés financiers hautement spéculatifs.

La hausse des taux d’intérêt a nui aux emprunteurs, en particulier à ceux qui ont des prêts à taux variable. Les marchés émergents souffrent de la hausse du coût de la dette et de la chute des devises, car le ralentissement de la croissance américaine réduit la demande pour leurs exportations. Les fonds de prêt des banques américaines à taux variable sont protégés contre les hausses de taux, mais pas contre les défauts de paiement sur bon nombre de leurs prêts de mauvaise qualité pendant une récession. Les banques et autres soi-disant prêteurs à marge sont plus rentables à mesure que les taux augmentent, car leurs taux de prêt ont tendance à augmenter plus rapidement que ceux qu’ils paient aux déposants.

Les taux de prêt automobile sont souvent indexés sur les rendements du Trésor, mais sont fixés sur un certain nombre d’années, dépassant parfois la durée de vie du véhicule. Le taux d’intérêt sur les prêts sur carte de crédit pour ceux qui ont même un bon crédit augmente souvent avec les taux du marché. En revanche, les taux des prêts étudiants fédéraux pour l’année scolaire 2021-2022 ont été fixés en mai dernier dans le cadre de l’adjudication des obligations du Trésor à 10 ans et sont fixés pour la durée du prêt.

5. Le dollar américain s’est renforcé comme il le fait normalement en tant que refuge dans une mer de troubles mondiaux. Cela profite aux détenteurs d’investissements étrangers américains car leurs valeurs augmentent en termes de dépréciation de la monnaie. Elle a l’effet inverse sur les investissements américains à l’étranger. Un billet vert robuste aide également les importateurs de biens et services américains car leurs revenus en dollars sont convertis dans leur propre monnaie, mais oblige les exportateurs américains à réduire leurs coûts ou leurs marges bénéficiaires pour être compétitifs à l’étranger.

Cette année, le dollar est en hausse contre 31 des 41 principales devises, à l’exception de certaines devises d’Amérique latine. Le réal brésilien est en hausse de 16% face au dollar, les pesos chilien et uruguayen sont en avance de 9,4% et 7,4% et le peso mexicain est en hausse de 2%. La hausse des prix des matières premières profite à ces exportateurs de matières premières qui ont également relevé les taux d’intérêt pour protéger leurs devises. Et leurs marchés boursiers sont parmi les meilleurs au monde.

6. Les vents politiques peuvent changer rapidement, mais pour le moment, les républicains semblent être les gagnants et les démocrates les perdants des prochaines élections de mi-mandat en novembre. Et il ne faudra pas beaucoup de changements pour inverser le contrôle du Congrès avec un Sénat divisé à 50-50 et les démocrates détenant une minuscule majorité de 222-212 à la Chambre où 218 sièges signifient le contrôle. Les faibles cotes d’approbation de Biden n’aident pas les démocrates.

Si les républicains reprennent le contrôle de la Chambre, sinon du Sénat, Washington sera dans une véritable impasse. L’intérêt pour les programmes sociaux et la redistribution des revenus va sans aucun doute faiblir alors que les deux parties se disputent des postes en préparation des élections générales de 2024. Cependant, même si Biden peut obtenir une petite collaboration du Congrès, il contrôle toujours le vaste pouvoir exécutif et ses nombreuses agences. . Comme nous l’avons vu dans le passé, les décrets présidentiels peuvent être de puissants outils pour contourner le Congrès.

• L’Occident doit sauver la mondialisation : Micklethwait et Wooldridge

• Comment sortir gagnant de la démondialisation : John Authers

• Il y a un marché haussier dans la prédiction du destin macro : Jared Dillian

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion des éditeurs ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Gary Shilling est président de A. Gary Shilling & Co., une société de conseil du New Jersey, un conseiller en placement enregistré et auteur de « The Age of Deledging : Investment Strategies for a Decade of Slow Growth and Deflation ». Certains portefeuilles qu’elle gère investissent dans les devises et les matières premières.

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