L’investisseur milliardaire Howard Marks affirme que la mondialisation est en déclin – nos meilleurs choix

Porte-conteneurs sortant

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Howard Marks d’Oaktree / Brookfield (OAK) (BAM) a récemment souligné que les impacts persistants des restrictions COVID-19 et les tensions géopolitiques croissantes entre les grandes puissances mondiales à la suite de l’agression chinoise croissante autour de Taïwan et de l’incursion russe en Ukraine, ils poussent :

… le pendule retour à l’approvisionnement local.

En conséquence, il a fait valoir que la tendance générale et apparemment irréversible à la mondialisation des dernières décennies est en déclin :

Et après plusieurs décennies de mondialisation et de minimisation des coûts, je pense que nous sommes sur le point de trouver des opportunités d’investissement dans la transition vers un approvisionnement fiable.. Pour combien de temps le pendule va-t-il basculer de la mondialisation vers la délocalisation ? …. Le la réponse dépend en partie de la façon dont les situations actuelles sont résolues et en partie de la force qui l’emporte : le besoin de fiabilité et de sécurité ou le désir d’un approvisionnement à faible coût.

Cette tendance est susceptible de favoriser les entreprises qui ont une production interne ou qui ont accès à des chaînes d’approvisionnement plus fiables/localisées. De plus, les chaînes d’approvisionnement du pétrole, du gaz et des semi-conducteurs sont particulièrement sensibles en ce moment (car la Russie est un important fournisseur de pétrole et de gaz en Europe et Taïwan est l’un des principaux producteurs mondiaux de semi-conducteurs via son géant Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSM)) .

Comme vous l’avez noté dans votre lettre, ces industries sont…

… marqué par un approvisionnement insuffisant d’un produit essentiel demandé par des pays ou des entreprises qui se sont laissés dépendre des autres.

Compte tenu des défis actuels, il est très probable que M. Marks a raison de supposer que les entreprises et les pays privilégieront l’approvisionnement local. Dans le même temps, il serait téméraire de parier entièrement contre la mondialisation car les vents contraires actuels finiraient par se dissiper et l’attrait de la réduction des coûts offert par la mondialisation combiné à la marche incessante de l’innovation technologique (ARKK) vers un monde toujours plus petit sera sans aucun doute redonner du souffle aux voiles de la mondialisation.

En conséquence, nous pensons que les trois actions suivantes sont particulièrement bien positionnées – et valorisées – pour générer une surperformance dans l’environnement actuel.

# 1. Triton international (TRTN)

En tant que loueur de conteneurs maritimes de qualité investissement à long terme, TRTN est un excellent moyen de parier sur les tendances de la mondialisation à long terme tout en bénéficiant d’une plus grande protection contre les baisses grâce à ses baux structurés à long terme conservateurs si le commerce mondial chute précipitamment.

La société connaît actuellement une dynamique extrêmement forte, comme l’ont révélé les résultats du quatrième trimestre de l’exercice 2021 :

  • Le bénéfice ajusté par action dilué a augmenté de 9,9 % en séquence sur la base d’un ROE de 30,7 % au quatrième trimestre, bien que la direction ait reconnu que le ROE était soutenu par des prix d’élimination des conteneurs extrêmement élevés qu’elle ne considère pas durables. Même en dehors de cet avantage, cependant, le ROE devrait rester très élevé dans un avenir prévisible.
  • Les goulots d’étranglement persistants dans la chaîne d’approvisionnement continuent de profiter à TRTN en augmentant la demande de conteneurs et TRTN bloque les conditions favorables actuelles pendant de nombreuses années à venir en augmentant les bénéfices de l’entreprise de 31 % en 2021. La direction signe de nouveaux contrats de location de conteneurs à long terme. des TRI du capital à terme qui étaient en moyenne de 13 ans en 2021. Sur la base de la valeur nette comptable, la durée résiduelle moyenne des contrats de location-financement et de location longue durée est de 78 mois (6,5 ans), ce qui confère à l’entreprise un profil de trésorerie très stable, d’autant plus qu’elle se négocie 6 fois les bénéfices normalisés 2022E.
  • TRTN bénéficie également de revenus favorables provenant du refinancement de la dette à des taux d’intérêt nettement inférieurs grâce à sa nouvelle notation de crédit de qualité investissement.

Après avoir réduit son nombre d’actions de 1,1 % au quatrième trimestre seulement et de 3,3 % au cours de la dernière année, TRTN prévoit de continuer à racheter des actions de manière opportuniste – et probablement agressive – à mesure que les conditions du marché le justifient. Sur la base des chiffres du quatrième trimestre, la société affiche un retour sur flux de trésorerie disponible de plus de 17 % net de maintenance et de remplacement. investissements ainsi que l’amortissement de la dette, mais hors investissements de croissance. En conséquence, il dispose d’une énorme flexibilité pour augmenter encore le dividende, racheter des actions au fur et à mesure et / ou continuer à investir dans des baux à long terme à des TRI attractifs. Sur la base des commentaires de la direction, nous nous attendons à ce qu’elle continue de rechercher une combinaison des trois de manière à maintenir le dividende à un niveau propice à la durabilité et à la croissance à long terme.

#2. Hanesbrands (HBI)

HBI est particulièrement bien placée pour surperformer dans l’environnement actuel en raison de ses capacités de chaîne d’approvisionnement interne (telles que la gestion de ses propres installations de fabrication dans différentes zones géographiques) qui la rendent moins dépendante des autres pour les livraisons et lui donnent la possibilité d’améliorer leur efficacité. La direction double son plan de plein potentiel, qui comprend des investissements dans l’efficacité organique. Cela comprend l’amélioration de son apport de production de 15% au cours des quatre dernières années et maintenant plus de 70% de ses produits sont fabriqués dans des usines sous le contrôle de HBI.

Au-delà de cette force clé, le titre semble sous-estimé par pratiquement n’importe quelle métrique :

  • Son EV/EBITDA est de 8,26x par rapport à la moyenne quinquennale de 9,73x et la moyenne décennale de 10,69x. Cela implique un potentiel d’appréciation du cours de l’action compris entre 29% et 48%.
  • Son ratio P/E est de 8,42x par rapport à la moyenne quinquennale de 10,24x et la moyenne décennale de 12,46x. Cela implique un potentiel de hausse du cours de l’action compris entre 22% et 48%.
  • Le rendement du dividende est de 4,24 % par rapport à la moyenne sur 5 ans de 3,74 % et la moyenne sur 10 ans de 2,72 %. Cela implique un potentiel d’appréciation du cours de l’action compris entre 21% et 36%.

Ces mesures impliquent que l’entreprise devrait être en difficulté financière ou du moins en déclin, n’est-ce pas ? En fait, ici, c’est loin d’être l’inverse. Sous leur nouveau PDG, l’entreprise a prospéré. Au cours des 12 derniers mois, HBI a généré un rendement des capitaux propres de 20,6 %, amélioré sa marge brute de 200 points de base, sa marge bénéficiaire nette de 60 points de base et son taux de rotation des actifs de 17 points de base.

De plus, le bilan s’est également amélioré sur cette période, le ratio EBITDA/intérêts passant de 6,73x à 7,77x et le ratio de levier passant de 3,23x à 2,53x. En conséquence, il se situe désormais dans sa fourchette d’endettement cible et est en mesure de commencer à distribuer son important flux de trésorerie disponible aux rendements du capital des actionnaires. Comme le titre est tellement sous-évalué en ce moment, la direction a annoncé un programme de rachat de 600 millions de dollars (10,9 % de la capitalisation boursière actuelle) qui a très probablement commencé à distribuer au premier trimestre et prévoit de continuer à le distribuer tout au long de l’année.

La société continue également de gagner des parts de marché dans ses activités et marques principales et, par conséquent, la direction a intensifié ses efforts pour atteindre l’objectif de 2024.

S’il est vrai que HBI relève les défis persistants du COVID-19, ainsi que les vents contraires liés à l’inflation, aux devises et à la chaîne d’approvisionnement, l’entreprise s’adapte et surmonte ces défis et se traduit par des résultats.

À l’avenir, HBI devrait continuer à générer une solide croissance du bénéfice par action, les analystes consensuels prévoyant un TCAC du BPA de 8,8 % jusqu’en 2026. Le flux de trésorerie disponible devrait également être très robuste au cours des prochaines années, les analystes s’attendant à ce que le société à générer près de 3 milliards de dollars de cash-flow libre (près de 60% de la capitalisation boursière actuelle) au cours des cinquante prochaines années. Lorsqu’il est combiné avec le dividende très sûr (34 % de paiement) et attrayant et l’expansion probable des multiples à l’avenir, l’attente de rendement total annualisé atteint facilement le milieu de l’adolescence au cours de la prochaine demi-décennie.

Ajoutant à notre conviction, le fait que le PDG a récemment acheté pour plus d’un demi-million de dollars d’actions sur le marché libre à des prix compris entre 14,6099 $ et 14,8600 $, ce qui est bien au-dessus de l’endroit où les actions se négocient au moment d’écrire ces lignes. .

#3. Transfert d’énergie (ET)

Dernier point, mais non des moindres, comme l’a souligné Marks : la dépendance de l’Europe vis-à-vis de la Russie pour le pétrole et le gaz naturel est un talon d’Achille potentiel pour l’Occident. En conséquence, les États-Unis concluent déjà des accords avec l’Europe pour augmenter les exportations de gaz naturel afin de réduire la dépendance vis-à-vis de la Russie pour l’approvisionnement énergétique.

Étant donné qu’ET est l’un des principaux exportateurs de produits énergétiques d’Amérique du Nord et possède l’un des portefeuilles d’infrastructures énergétiques les plus importants et les plus diversifiés d’Amérique du Nord, il est très probable qu’il bénéficiera de cette tendance. De plus, avec la hausse des prix du gaz et de l’énergie aux États-Unis même, les États-Unis demandent de plus en plus d’augmenter leur production d’énergie nationale. Cette tendance devrait également profiter énormément à ET.

De plus, ET continue d’être fortement sous-évalué, se négociant à un EV / EBITDA élevé et une remise du prix aux flux de trésorerie distribuables par rapport à d’autres pairs intermédiaires de qualité investissement tels qu’Enbridge (ENB), Kinder Morgan (KMI), Enterprise Products Partners (EPD), Plains All American Pipeline (PAA), The Williams Companies (WMB), Magellan Midstream Partners (MMP) et MPLX (MPLX). Avec la réduction rapide de l’endettement du bilan par la direction et la poursuite de la croissance rapide de la distribution dans les mois à venir, nous prévoyons que le prix unitaire poursuivra sa forte dynamique actuelle et augmentera dans les années à venir.

À emporter pour les investisseurs

La mondialisation est-elle morte comme l’affirmait récemment The Economist ? C’est très peu probable et probablement une exagération dramatique des tendances actuelles. Cependant, les commentaires récents de M. Marks selon lesquels il y a un changement vers une plus grande localisation sont un modèle très raisonnable pour comprendre où vont les choses, du moins à court terme.

Par conséquent, il est probablement prudent pour les investisseurs de se concentrer sur les actifs qui bénéficieront de l’évolution des modèles de chaîne d’approvisionnement sans cibler pleinement les tendances de la mondialisation à long terme. Nous pensons que TRTN offre un pari couvert sur la mondialisation à long terme, tandis que HBI et ET sont prêts à tirer parti des pays, des entreprises et des investisseurs qui accordent une importance croissante à des chaînes d’approvisionnement plus localisées et plus fiables.

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