Hausse des taux d’intérêt, investissements précieux, guerre en Europe : réponses aux questions clés

  • Les marchés boursiers ont augmenté au cours des cycles de taux d’intérêt passés, alors pourquoi les investisseurs institutionnels devraient-ils s’inquiéter de la hausse des taux d’intérêt maintenant ?

Les preuves historiques montrent que les actions ont augmenté en moyenne de 9 % par an pendant les cycles de resserrement des banques de la Réserve fédérale depuis les années 1950. En moyenne, les marchés boursiers ont augmenté dans 11 des 12 épisodes. Ce n’est qu’en 1972-1974 que le marché boursier s’est effondré. Les moyennes, cependant, peuvent masquer le véritable coupable de la performance boursière.

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Dans mes recherches, il est clair que les marchés boursiers ont augmenté dans la plupart des cycles de resserrement de la Fed, mais le diable est dans les détails. D’une année sur l’autre, la performance dépend non seulement du niveau des taux d’intérêt mais aussi et surtout du fait que la courbe des taux soit ou non orientée à la baisse. Par exemple, dans le cycle de hausse des taux d’intérêt de 1967 à 1969, le S&P 500 a globalement augmenté. En 1969, cependant, le marché boursier a chuté de 8,24 %. Cela est dû au fait que les taux, y compris les taux des bons du Trésor à un an, sont passés de 5,69% à 7,12% et que, dans le même temps, la courbe des taux a baissé de 45 points de base. . Ce n’était pas le cas les années précédentes.

En 1972-1974, le marché global a baissé car, en 1973 et 1974, la pente de la courbe des taux est devenue négative de 47 points de base et 64 points de base, respectivement. Lorsque les taux sont passés de 4,95 % en 1972 à 7,32 % en 1973 et à 8,20 % en 1974, l’indice a fortement chuté.

De 1977 à 1981, le S&P a augmenté pendant tout le cycle de hausse des taux d’intérêt, mais en 1981, le marché a chuté de 4,70 %, la courbe des taux redevenant négative de 88 points de base au milieu d’un contexte de hausse des taux d’intérêt.

Quel sera donc l’effet de la phase actuelle de resserrement de la Fed sur les cours boursiers ? À mon avis, la hausse graduelle des taux d’intérêt ne constituera peut-être pas une menace pour le marché boursier tant que la courbe des taux continuera d’avoir une pente positive.

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Actuellement, non seulement les taux d’intérêt augmentent, mais la courbe des taux commence également à s’aplatir. Par exemple, le rendement des bons du Trésor à 10 ans moins le rendement des obligations à deux ans était de 160 points de base à la fin de 2020. Il est tombé à 60 points de base à la mi-février et est maintenant tombé à environ 20 points de base, pas encore. une pente descendante, mais compte tenu du resserrement agressif attendu de la Fed, une pente négative de la courbe des taux n’est pas hors de question dans les prochains mois.

  • Les actions de valeur ont bien performé ces derniers mois dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, mais cela va-t-il continuer ?

Au cours des 40 dernières années, le monde a connu un marché haussier des actions, des obligations et de l’immobilier en raison d’une faible inflation, de faibles taux d’intérêt réels et de l’expansion de la mondialisation après la chute du mur de Berlin et la fin de la guerre froide. La hausse de l’inflation, la hausse des taux d’intérêt réels et la démondialisation provoquée par le début d’une nouvelle guerre froide conduiront à des perspectives prévisibles sombres pour les marchés des actions, des obligations et de l’immobilier. Les marchés n’ont pas encore tenu compte de cette perspective.

En d’autres termes, de nombreux changements structurels et séculaires sont en cours concernant non seulement l’inflation et les taux d’intérêt réels, mais aussi la mondialisation et la géopolitique. Nous sommes à un tournant de l’histoire mondiale avec de graves conséquences pour les marchés boursiers mondiaux et l’économie mondiale.

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Compte tenu des changements séculaires susmentionnés, les actions de croissance seront les plus durement touchées. Les multiples tels que le ratio cours/bénéfices et le ratio cours/valeur comptable sont négativement corrélés à l’inflation, aux taux d’intérêt réels et positivement corrélés à la croissance. Il y aura une contraction multiple compte tenu de ces changements structurels en cours dans l’économie. La démondialisation affectera négativement les valeurs de croissance. Dans un environnement de taux d’intérêt élevés, les investisseurs auront tendance à éviter les entreprises à fort – croissance – multiple et seront plus attirés par les entreprises à faible – multiple – valeur. Étant donné que les taux d’intérêt ont toujours été bas lorsque l’inflation anticipée est faible et vice versa, cela dénote une façon dont l’inflation affecte les valorisations.

Examinons maintenant les preuves concernant la performance historique des actions de valeur et de croissance sur diverses périodes d’inflation.

Compte tenu des nombreuses valeurs aberrantes, nous avons décidé de nous concentrer sur les primes de valeur médiane des actions américaines pendant neuf périodes consécutives de 10 ans sans chevauchement entre 1930 et 2020. Les périodes de 10 ans avec l’inflation la plus élevée étaient 1940-1950. , 1970-1980 et 1980 -1990. Les primes médianes étaient respectivement de 7,56 %, 9,96 % et 13,93 %. Les périodes de 10 ans avec l’inflation la plus faible étaient 1930-1940, 1950-1960 et 2010-2020. Les primes médianes étaient négatives de 2,10 %, 1,98 % et négatives de 2,70 %, respectivement.

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J’ai également regardé le taux d’inflation annuel au-dessus duquel la prime de valeur est devenue nettement positive. Ce taux d’inflation était d’environ 2,5 %. Une fois que l’inflation a commencé à dépasser 2,5 %, les actions de valeur ont commencé à surperformer, tandis que les actions de croissance se sont mieux comportées lorsque l’inflation était inférieure à 2,5 %. Entre 1930 et 2020, il y a eu 50 années au cours desquelles l’inflation annuelle a été supérieure à 2,5 % (en moyenne 5,32 %) et 40 années au cours desquelles elle a été inférieure à 2,5 % (en moyenne 0,60 %). La prime médiane dans la première période était de 11,04 % et dans la seconde de 2,34 %. Il convient de noter que ce sont principalement les actions de valeur à petite capitalisation par rapport aux actions de valeur à grande capitalisation qui alimentent ces relations.

À la lumière de ce qui précède, l’avenir semble très prometteur pour les actions de valeur par rapport aux actions de croissance.

  • Investir pendant les guerres s’est avéré rentable car les indices étaient plus élevés que plus bas. Que doivent faire les investisseurs axés sur la valeur ?

Depuis la Seconde Guerre mondiale, il y a eu 10 guerres majeures. Le S&P 500 n’a baissé que dans deux cas au cours des 12 mois suivants, l’un pendant la Seconde Guerre mondiale et l’autre pendant la guerre en Afghanistan. En moyenne, le S&P 500 a augmenté d’environ 10 %. Les moyennes, cependant, peuvent masquer le véritable coupable de la tendance boursière ou de son absence pendant les guerres.

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À mon avis, cette fois peut être différente des expériences historiques. Les changements de régime dans l’environnement macroéconomique, y compris la démondialisation et la domination des indices par les valeurs de croissance de haute technologie ces dernières années, pourraient avoir un effet négatif sur le marché des actions par rapport aux guerres précédentes, principalement sur les valeurs de croissance. Encore une fois, en termes relatifs, les actions de valeur devraient surperformer les actions de croissance.

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